本文摘要：时隔2013年组件市场需求大约20%的快速增长之后，预计2014/2015年全球光伏组件市场需求将维持20-30%的快速增长。

时隔2013年组件市场需求大约20%的快速增长之后，预计2014/2015年全球光伏组件市场需求将维持20-30%的快速增长。2013年，因为中、日、美光伏市场需求超强预期快速增长，尽管欧洲经常出现下降，去年全球光伏装机仍然为37GW，同增大约20%。根据solarbuzz的预测，中、日、美未来两年持续较小快速增长，欧洲市场也开始闻底回落，2014年和2015年分别为44.6GW和53.9GW，同比快速增长20-30%。

若每瓦须要消耗5g多晶硅，中间流通库存10-20%来测算，并考虑到电子级多晶硅2-3万吨，2014年多晶硅需求量将超过27-30万吨，同比快速增长大约20%，2015年多晶硅的市场需求将为32-35万吨，同比快速增长近20%。　　多晶硅有效地生产能力已偏紧，由于供给刚性，生产能力快速增长严重不足10%，今明两年多晶硅供货皆偏紧。多晶硅历史上因为暴利经常出现过短期的大幅度扩展，但是顺利地案例很少，目前国内主要是保利协鑫、特变电工、大全新能源归属于有效地的低成本生产能力，全球多晶硅的有效地生产能力在26-28万吨。

由于过去两年多晶硅价格持续暴跌，追加生产能力很少，今明两年追加生产能力主要靠改建，增幅在10%以内，多晶硅供给的短缺更为显著。由于多晶硅的供给不存在刚性，扩产时间周期起码要1.5年，今明两年多晶硅供给偏紧。

　　一季度多晶硅价格小幅下跌15-20%，多晶硅价格下半年将未来将会经常出现阶段性下跌，预计全年保持20美金/公斤以上。鉴于今年多晶硅供需偏紧的形式，多晶硅价格一季度由年初的18-19美元/公斤的区间保守下跌至20-22美元/公斤区间。

二季度因为光伏终端市场需求正处于传统淡季，多晶硅价格小幅波动。我们探访理解，特变，吉尼斯世界纪录，保利协鑫等厂商2014年的多晶硅产量早已全部被订满，吉尼斯世界纪录堪称将多晶硅订单决定到2015年，因此下半年光伏开始转入传统旺季后，多晶硅供需矛盾将更加引人注目，短期或将经常出现阶段性下跌。　　特变电工多晶硅今年未来将会步入量价齐升，盈利增量超强预期，市场有所忽略。

　　特变电工去年10月1.2万吨新线月投产，老线生产能力改建由0.4万吨提高至0.5万吨，多晶硅的生产能力急遽扩展，去年产量7914吨，今年预计将构建1.7万吨以上。新线由于使用采买电厂、冻氢化技术、单位投资较低，仅有成本预计在14-15美元/公斤，比去年老线20美金/公斤较低1/4，今年1.7万吨多晶硅的全成本在15-16美元/公斤。多晶硅价格一路较慢下行，由去年18美金涨21-22美金，多晶硅现价算数每千克多晶硅可盈利6美元，多晶硅盈利多达5亿元，一季度多晶硅的超强预期盈利已有所反映，但是市场并没推崇，多晶硅的盈利能力尚待市场更进一步挖出。

　　财务与估值：l我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.80、1.05元（原预测为0.60、0.79、1.03元），考虑到多晶硅和光伏电站带给的利润弹性，给与公司2014年24倍PE，对应目标价14.4元，保持公司购入评级。　　风险提醒：光伏行业下滑、海外工程进度高于预期、汇率风险。

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